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波尔多期酒："减少 35% 以重新调整 "是否足够？

2024 年 4 月 10 日作者：科林-海

在db对即将到来的en primeur活动的分析的第二部分中，db的波尔多记者Colin Hay's思考了我们是如何走到这一步的，并询问35%的价格下降是否足以重新校准en primeur？

在我们对波尔多 2023 年首显活动面临的危机的分析的前半部分，我列出了今年波尔多面临的利害关系。在这里，我稍微转向假设，以说明我们是如何走到这一步的——以及波尔多可以如何应对潜在的拯救。

我们是怎么走到这一步的？

考虑一下（唉）纯粹是假设的 Château Punchbowl-Lynchmob 案例，这是 Moyen-Médoc 产区中经常被遗忘的第三种产区。他们的 2022 年非常出色，深受评论家的赞赏。Négociants购买了它，但对发布价格感到不满，威胁说（这不是第一次）这是他们最后一次分配他们不希望出售的葡萄酒。

他们接受了分配，但只是咬紧牙关，他们的恐惧才得以实现。一年过去了，他们只卖出了他们购买的10%。

现在，让我们想象一下这些 négociants 之一的情况，同样假设的 Toutacheté Toutvendu （TATV）。他们分配了1000箱12瓶，为此他们支付了每箱600欧元的标准出酒价格。让我们假设，他们用来购买葡萄酒的贷款利率为5%（大多数酒商借钱购买他们的原始分配，这是他们一年中最大的年度投资）。

做数学并不难。这位酒主为这款葡萄酒花费了0.600万欧元（1,000 x 600）。如果我们假设 15% 的非典型利润率（一旦支付了朝臣的佣金），那么他们将在迄今为止出售的 10% （100 x 600 x 0.15）中收回了微不足道的 9,000 欧元。我希望你关注。

9,000欧元听起来并不多，因为它不是（尤其是在0.6M欧元的支出上）。但这已经是它将要得到的了。因为，与此相反，我们需要抵消 négociant 的借贷成本。一年前，这些可能可以忽略不计，但现在已经不复存在了。让我们假设一个非典型的 5%。初始总支出为 30,000 欧元。你开始看到问题所在。到目前为止，由于只出售了10%的分配，négociant的净借款增加了0.54M欧元至0.6M欧元（取决于它是否偿还了与其出售的分配部分相关的贷款部分），并且在此期间产生了21,000欧元的资产负债表损失。

将其乘以 50 多个属性，您就会开始看到效果的大小。更重要的是，2021年份和2020年（尽管借贷成本较低）也发生了几乎相同的事情。为了在伤口上撒盐，未来 12 个月 2021 年代或 2022 年代的额外销售前景不大（特别是如果 2023 年代的价格具有竞争力）。雪上加霜的是，négociant已经为2021年代的存储成本（现在装在瓶子里）支付了存储费用，并将很快为2022年代做同样的事情。

坦率地说，自 2020 年竞选以来，对 négociants 来说，en primeur 代表了大量的支出、大量的额外借款（现在的惩罚性利率相当高）和很少的收入。这是不可持续的。因此，毫不奇怪，一些表面上信誉良好的国家陷入了巨大的困难，而且他们中的许多人准备拒绝他们迄今为止习惯于接受的分配，以避免发现自己处于同样的境地。

实际上，自2019年新冠疫情相关活动重新调整以来，酒庄已经承担了酒庄的财务风险，在更加困难的市场条件下支撑着每个连续年份的葡萄酒（至少对于那些继续分配的葡萄酒而言）。从某种意义上说，这是一件好事，因为它允许对葡萄园进行大规模的、几乎是系统的投资，尤其是该地区主要酒庄的葡萄酒酿造设施，使波尔多能够更好地应对气候变化，而且很简单，只是为了酿造比以往任何时候都更好的葡萄酒。

但现在已经达到了一个临界点。

那么Chateau Punchbowl-Lynchmob应该怎么做呢？现在让我们假设它让 2023 年变得和它一样好，甚至可能比 2022 年好一点（因为在这一点上我基本上什么都没尝过，所以这不亚于其他的假设）。在这种情况下，它让我感到震惊，它面临着许多选择。

1. 引领潮流的价格制定者

但是，如果它同意上述分析并且雄心勃勃，我实际上认为最好的选择是宣布自己实际上是一个引领价格的设定者，并提前发布，发布价格大幅降低——比方说，相对于 2022 年份降低 35%。采取这种立场有各种各样的好处，其中最重要的是纯粹的声誉。如果波尔多 2023 年活动的成功需要那些准备承担提前和低价发布责任的人的价格信号，那么为什么不把功劳归功于那些打响发令枪的人之一呢？历史表明，市场往往会对那些以前这样做过的人微笑——2019 年的 Pontet Canet 和 Cheval Blanc，这是 2008 年的第一次增长。

2. 胆怯是有代价的

另一个可信的，如果更胆怯的选择，显然是等待时间，看看事情如何发展。这听起来像是一个更安全的赌注;但我怀疑的风险实际上更大。如果竞选活动有一个良好的开端，尤其是通过我刚才设想的那种象征性的价格信号（正如人们所谈论的那样），那么我认为准备好跟随其他人价格领先的房产相对较快地这样做是很重要的。我们会回到这个问题上来，但我对波尔多2023年最大的担忧之一是，即使表面上大幅降低了发布价格，我也不清楚今天是否存在看到像2019年份那样规模的活动的需求。简而言之，延迟发布的房产很可能会错过众所周知的船。他们的胆怯有可能付出代价。

3. 定价必须确保买方获得投资回报

以上大部分都相对简单。因为起作用的关键因素并不难确定。然而，困难的部分很可能是最重要的——35%这个数字本身。在前面的反思中，我只是简单地假设这是启动成功活动所必要且足以的价格降低。事实上，这已经是一种简化。因为这里真正需要的是一个既被二级市场接受又能被接受的发布价格，以保证（尽可能）此后的正价格轨迹。换言之，它确保了买方在扣除借贷成本后获得投资回报（或至少高于现行利率）。

那么，这样说，35%就够了吗？诚实的回答是我根本不知道;我们中很少有人这样做。但它更有可能太少而不是太多。如今，波尔多内部显然有很多关于2023年份的适当折扣水平（相对于2022年发行价格）的讨论，这些争论无疑将持续到首次发布（尤其是随着市场条件的变化）。

4. 先行者会定下基调吗？

我只知道这些谈话中的极少数，显然，无论如何，我都会明智地将我听到的关于定价的内容与一两撮盐结合起来。但是，考虑到所有这些因素，看到先行者（包括一两个增长者）有意识地协调和有意识地象征性地将他们的发行价格降低 30% 到 35%，我不会感到惊讶。一个月前，我对此持怀疑态度。当然，很有可能再过一个月，我也会同样持怀疑态度。但我怀疑这种秩序是必需的，而且至关重要的是，在波尔多看到的东西 是必需的。时间会证明我是否正确。

5. 这够了吗？

但如前所述，即使是市场转型的阶梯式降价也不能保证成功——这才是真正的问题所在。因为如果酒庄认为将发布价格下调多达35%并不能确保他们的葡萄酒能够立即销售出去，那么他们很可能会不跟随先行者。毋庸置疑，如果这种情况发生在原地，本身就处于危险之中。因为我们已经在目睹另一场运动，在这场运动中，这些房产拒绝——而且是集体的——向市场提供市场准备承受的价格。其后果不难想象。

让我不赘述血腥的细节，最后尽可能清楚地说明为什么这次不同。

6. 潜在需求不再像以前那样存在

这里的潜在困难当然很难说清楚，但并不难识别。切入正题，即使在 2019 年发布时的 Covid 危机中，对波尔多初酿的潜在需求今天也不存在，市场状况比当时要糟糕得多。部分原因是，二级市场上充斥着大量折扣的库存，通常来自优质年份，价格接近——在某些情况下甚至低于我们在这里谈论的价格。而且有相当多的额外库存积聚灰尘，而它在世界各地的存储中失去了价值，甚至没有在市场上，因为基本上没有需求。

但这还不是全部。借贷成本飙升，目前比 2020 年高出约三倍。存储成本也大幅上升。最后，由于 2021 年和 2022 年的发行价格从一开始就没有被市场真正接受，相对于去年的发行价格降低 35% 与 2019 年份的类似降低是完全不同的事情。这就是为什么很难衡量35%是否足够的原因。总而言之，购买 en primeur 的激励措施和过去使 en primeur 发挥作用的经济基本面今天已不复存在。

2023 年的 en primeur 活动可能有助于恢复它们，并可能在此过程中帮助引导更广泛的精品葡萄酒市场走出低迷。我们只能希望它确实如此。但罗马既不是在一天内建成的，也不是更恰当地重建的。