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ボルドー・アン・プリムール：「再調整のための35％減」で十分か？

2024年4月10日コリン・ヘイ著

今後のアン・プリムール・キャンペーンに関するdbの分析の第2部では、dbのボルドー特派員であるコリン・ヘイが、どのようにしてこの時点に至ったのかを熟考し、価格の35%引き下げでアン・プリムールを再調整するのに十分かどうかを尋ねています。

ボルドー2023 en primeurキャンペーンが直面している危機の分析の前半では、今年のボルドーにとって何が危機に瀕しているかの事実をリストアップしました。ここでは、仮定の話を少し変えて、ここまでたどり着いた経緯と、ボルドーがプリムールを救うためにどのように対応できるかを説明します。

どうやってここまでたどり着いたのか?

シャトー・パンチボウル・リンチモブ(Château Punchbowl-Lynchmob)の(悲しいかな)純粋に仮定のケースを考えてみましょう。彼らの2022年は素晴らしく、批評家から高く評価されました。ネゴシアンはそれを購入したが、リリース価格について不平を言い、(初めてではないが)これが彼らが売り切れるとは思っていなかったワインの割り当てを取ることになると脅した。

彼らはその割り当てを受け入れたが、それは歯を食いしばってのみであり、彼らの恐れは現実のものとなった。あれから1年が経ち、彼らは買ったものの10%しか売れていない。

さて、これらのネゴシアンの一人、これに劣らず仮説的な人物、Toutacheté Toutvendu(TATV)の状況を想像してみましょう。12本1,000ケースを割り当て、1ケースあたり600ユーロの標準的なシャトーのリリース価格を支払いました。そして、ワインの購入に使用したローンの金利が5%だったと仮定しましょう(ほとんどのネゴシアンは、その年の最大の年間投資であるアン・プリムールの割り当てを購入するために借ります)。

計算をするのは難しくありません。この1本のワインに対するネゴシアンのアン・プリムールの支出は、0.6Mユーロ(1,000 x 600)でした。15%のマージン(廷臣の手数料が支払われた後)を仮定すると、廷臣はこれまでに販売した10%(100 x 600 x 0.15)に対してわずか9,000ユーロを取り戻したことになります。フォローしていることを願っています。

9,000ユーロは、(特に0.6Mユーロの支出では)そうではないので、それほど多くないように聞こえます。しかし、それはそれで良いことです。なぜなら、これに対して、ネゴシアンの借入コストを相殺する必要があるからです。1年前は無視できる程度だったかもしれませんが、今は違います。非定型的な5%と仮定しましょう。初期費用総額は30,000ユーロです。問題が見えてきます。これまでのところ、割り当ての10%しか販売されていないため、ネゴシアンは純借入を0.54百万ユーロから0.6百万ユーロ(売却した割り当ての一部に関連するローンの一部を返済したかどうかによる)増加し、21,000ユーロの期間にわたって貸借対照表の損失を被っています。

これに 50 以上のプロパティを掛けると、効果の大きさが見えてきます。さらに、2021年ヴィンテージと2020年ヴィンテージでもほぼ同じことが起こりました(借入コストは低くなりましたが)。そして、傷口に塩を塗り込むように、今後12か月以内に2021年または2022年の追加販売の見通しはあまりありません(特に2023年が競争力のある価格である場合)。さらに事態を悪化させているのは、ネゴシアンはすでに2021年代の保管コストを支払っており(現在はボトル入り)、まもなく2022年も同じことをする予定だということです。

単刀直入に言うと、2020年の選挙戦以来、ネゴシアンにとっての首相官邸は、多額の支出、多くの追加借入(現在はむしろ懲罰的な金利で)、どちらにも対抗できる収入がほとんどないことを表している。それは持続不可能です。それゆえ、表面上は定評のある多くのネゴシアンが大きな困難に陥っていること、そしてさらに多くのネゴシアンが、同じ状況に陥ることを避けるために、これまで受け入れ慣れてきた割り当てを拒否する準備ができていることは驚くべきことではありません。

実際、コロナ禍の2019年のキャンペーンの再調整以来、ネゴシアンは不動産の財務リスクを負い、これまで以上に厳しい市場環境の中で連続する各ヴィンテージを支えています(少なくとも、割り当てが続いているワインにとっては)。これは、ブドウ畑、そして何よりもこの地域の主要な不動産のワイン製造施設への大規模でほぼ体系的な投資を可能にし、ボルドーが気候変動に対処し、非常に簡単に言えば、これまで以上に優れたワインを造るよりも有利な立場にあるという意味で、間違いなく良いことでした。

しかし、今、限界点に達しています。

では、Chateau Punchbowl-Lynchmobは何をすべきでしょうか?とりあえず、2023年は2022年と同等か、おそらく少し良くなったと仮定しましょう(この時点では基本的に何も味わっていないので、これは他のものと同じくらい仮説です)。そのような状況では、それは私を襲います、それは多くの選択肢に直面します。

1. 先駆的な価格設定者

しかし、上記の分析に賛同し、それが野心的であるならば、事実上、ペースセッターであると宣言し、リリース価格を急激に引き下げて早期にリリースするのが最善の選択肢だと思います。このような立場をとることにはあらゆる種類の利点がありますが、その中でも特に評判が良いのは事実です。ボルドー2023のキャンペーンが成功するために、早期かつ低価格のリリースの責任を取る準備ができている人々の価格シグナルを必要とするのであれば、なぜ開始の号砲を発射した人の一人であることを手柄にしないのでしょうか?歴史を振り返ると、市場は2008年に初めて成長した2019年のポンテ・カネとシュヴァル・ブランのように、過去にそうしてきた人たちに微笑む傾向があります。

2. 臆病さには代償が伴う

もうひとつの信頼できる選択肢は、どちらかというと臆病なのに、明らかに時間を稼ぎ、物事がどのように展開するかを見ることです。これはより安全な賭けのように聞こえるかもしれません。しかし、私が疑うリスクは実際にはもっと大きいです。キャンペーンが好調なスタートを切った場合、とりわけ、私が今思い描いたような象徴的な価格シグナルを通じて(そして明確に話されているように)、他の物件の価格リードに追随する準備ができている物件が比較的迅速に行うことが重要だと思います。これについては後ほど触れるが、ボルドー2023年に関する私の最大の懸念の1つは、表向きはリリース価格が劇的に下がったとしても、2019年ヴィンテージのような規模のキャンペーンを見る需要が今日存在するかどうかが私にはわからないということだ。要するに、リリースが遅い物件は、ことわざのボートを見逃すリスクがあります。彼らの臆病さは代償を払う恐れがあります。

3.価格設定は、購入者に投資収益率を確保する必要があります

上記のほとんどは比較的単純です。というのも、重要な要因を特定するのは難しくないからです。しかし、難しいのは、35%という数字自体が最も重要かもしれません。これまでの考察では、これがキャンペーンを成功させるために必要かつ十分な価格引き下げであると仮定しました。実際、これはすでに単純化のようなものです。ここで本当に必要なのは、流通市場で受け入れられ、その後のプラスの価格軌道を(可能な限り)保証する程度に受け入れられるリリース価格だからです。言い換えれば、買い手にとって、借入コストを差し引いた投資収益率(または、少なくとも実勢金利を上回る)を確保します。

では、35%で十分でしょうか?正直な答えは、私にはわからないということです。私たちの誰かがそうするなら、ほとんどありません。しかし、多すぎるよりも少なすぎる可能性が高くなります。現在、ボルドーでは、2023年ヴィンテージの適切な割引レベル(2022年のリリース価格と比較して)について多くの議論が行われており、これらの議論は最初のリリースまで続くことは間違いありません(特に、市場の状況が変化するにつれて)。

4. 早着の業者が雰囲気を盛り上げてくれるか?

私はこれらの会話のごく一部にしか通じておらず、明らかに、とにかく塩の特定のピンチまたは2つで価格設定について聞いたことを取るのが賢明でしょう。しかし、これらすべてを考慮に入れると、アーリームーバー(最初の成長を含む)が意識的に調整され、意識的に象徴的な動きでリリース価格を30〜35%引き下げたのを見ても驚かないでしょう。一ヶ月前、私はこれについてかなり懐疑的でした。そしてもちろん、あと1ヶ月もすれば、同じように懐疑的になる可能性は十分にあります。しかし、私は、その秩序の何かが必要とされ、そして決定的に、ボルドーで 必要とされているのではないかと疑っています。私が正しいかどうかは、時が経てばわかるでしょう。

5.これで十分ですか?

しかし、すでに触れたように、市場を変革する段階的な価格引き下げでさえ、成功を保証するものではなく、そこに本当の問題があります。というのも、リリース価格を35%も引き下げたからといって、ワインがすぐに売れるわけではないと感じているのであれば、先手を打った業者に従わない誘惑に駆られるかもしれないからです。言うまでもなく、それが実現すれば、プリムール自体が危険にさらされるでしょう。というのも、私たちはすでに、不動産が、市場が負担する準備ができている価格を市場に提供することを拒否した別のキャンペーンを目撃する過程にあるからです。その結果を想像するのはそれほど難しくありません。

血みどろの詳細は割愛し、その代わりに、なぜ今回は違うのかをできるだけ明確に述べて締めくくりたいと思います。

6. 潜在需要が以前のように存在しない

ここでの根本的な困難は、確かに明確にするのは苦痛ですが、特定することは難しくありません。本題に入ると、2019年代がリリースされたコロナ禍の真っ只中にあっても存在していたボルドー・アン・プリムールの潜在的な需要は、今日では存在せず、市況は当時よりも大幅に悪化しています。その結果、流通市場には、多くの場合、優れたヴィンテージから、ここで話している価格に近い、場合によってはそれよりも低い価格で、非常に大幅に割引されたバックストックがあふれています。そして、本質的に需要がないため、市場にさえ出回っていない世界中のストレージで価値を失っている間、埃をかぶっている追加のバックストックがかなりあります。

でもそれだけじゃないんです。借入コストは高騰し、現在は2020年の約3倍になっています。ストレージのコストも大幅に上昇しています。そして最後に、2021年と2022年のリリース価格はそもそも市場に受け入れられたことがなかったため、昨年のリリース価格と比較して35%の引き下げは、2019年ヴィンテージの同様の引き下げとはかなり異なるものです。これが、35%で十分かどうかを測るのが非常に難しい理由です。要するに、アン・プリムールを購入するインセンティブと、アン・プリムールを機能させていた経済的ファンダメンタルズは、今日ではもはや存在しません。

2023年のアン・プリムール・キャンペーンは、ワインの回復に一役買う可能性があり、その過程で、より広い高級ワイン市場を低迷から脱出させるのに役立つかもしれません。そうなることを願うばかりです。しかし、ローマは一日にして成らず、再建されたわけでもない。